Home arr_bc Stocks arr_bc Details

stocks research

10 Sep 2012 09:12 AM
KAMART - BT 7.95 - Not Rated
การกลับมาเกาะกระแสสุขภาพและความงาม

Research by: Mayuree Chowvikran


บมจ

การกลับมาเกาะกระแสสุขภาพและความงาม

Stock highlight

การเปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจจากผู้ผลิตโทรทัศน์ที่มีอายุขัยของสินค้าที่ยาวนาน สู่สินค้าแฟชั่นที่หมุนเวียนอย่างรวดเร็ว แต่ให้มาร์จิ้นที่โดดเด่นไม่ต่ำกว่า 50% พร้อมเกาะกระแสผลิตภัณฑ์เพื่อความงามและสุขภาพผิว ที่ผู้บริโภคพร้อมที่จะจ่าย เพื่อตอบสนองความพึ่งพอใจ ภายใต้แนวความคิด "One Shop with Multi-Brands" ณ ปัจจุบัน "KARMART" เป็นที่รู้จักในวงกว้าง และกำลังก้าวไปสู่ตลาดส่งออกในประเทศเพื่อนบ้าน ด้วยการประเมินแบบอนุรักษ์นิยมแล้ว คาดกำไรสุทธิในช่วง 3 ปีข้างหน้า (2555-2557) เติบโต CAGR สูงถึง 50% พร้อมกับ ROE เฉลี่ย 30% ต่อปี หากประเมินมูลค่าแบบอนุรักษ์นิยมด้วย PEG13 ที่ 0.70-0.75x ได้ราคาเหมาะสม ณ สิ้นปี 2556 ที่ 10-11 บาท

Trading Idea

การเปลี่ยนโครงสร้างธุรกิจสู่สินค้าสุขภาพและความงาม

ปี 2554 บริษัทฯ ได้เปลี่ยนภาพธุรกิจจากผู้ผลิตเครื่องใช้ไฟฟ้าภายใต้ยี่ห้อ "Distar" สู่ผู้แทนจำหน่ายเครื่องสำอางจากเกาหลี ภายใต้แนวความคิด "One Shop with Multi-Brands" รวมถึง House Brand ยี่ห้อ "Cathy Doll" ผลิตภัณฑ์ที่จำหน่ายประกอบด้วยเครื่องสำอางให้สีสันบนใบหน้า, ผลิตภัณฑ์ดูแลผิวหน้า ผิวกาย เส้นผม และอุปกรณ์เพื่อความงามต่างๆ ซึ่งมีอายุของผลิตภัณฑ์ที่สั้น สร้างมาร์จิ้นสูง

เกาะกระแส "เกาหลีฟีเวอร์" สร้างยอดขาย และกำไรที่ก้าวกระโดด

จากความสำเร็จในการทดลองตลาดภายใต้แนวความคิดของ “KAMART” สะท้อนกลับมายังรายได้และผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัว ปี 2554 รายได้จากการจำหน่ายเครื่องสำรองเติบโต 215% เป็น 381 ล้านบาท ด้วยอัตราส่วนกำไรขั้นต้นสูงถึง 56.6% ในปีเดียวกัน และเมื่อกระแสเกาหลีฟีเวอร์แรงมากขึ้นเรื่อยๆ กลายเป็นจุดประกายการเติบโตอย่างก้าวกระโดดให้แก่ KAMART ผ่านช่องทางการขายแบบดั่งเดิม และการเปิดร้าน "KARMART" ของผู้ร่วมค้า คาด ณ สิ้นปี 2556 จะมีถึง 180 ร้านค้า จาก ณ สิ้นปีนี้ 100 ร้านค้า รวมถึงช่องทางการขายผ่าน Modern Trade ซึ่งน่าจะสร้างรายได้ชัดเจนมากขึ้นในปี 2556 ทั้งนี้เราคาดรายได้เฉพาะส่วนผลิตภัณฑ์เครื่องสำอางแตะระดับ 1.0 พันล้านบาทในปี 2556 จาก 704 ล้านบาท ในปี 2555

ธุรกิจที่สร้างกำไรขั้นต้นโดดเด่น สร้าง ROE ระดับ 30% ต่อปีได้ไม่ยาก

ผลิตภัณฑ์ที่ KAMART จำหน่ายเป็นการเล่นอยู่บนความพึงพอใจของผู้บริโภค เป็นปัจจัยแรก ขณะที่การกำหนดราคาจำหน่ายเป็นระดับที่จับต้องได้ของกลุ่มลูกค้าเป้าหมายตั้งแต่นักศึกษาถึงวัยทำงานเริ่มต้น สร้างอัตราส่วนกำไรขั้นต้นที่สูงถึง 56.6% ในปี 2554 เราเชื่อว่า KAMART จะสามารถรักษาอัตราส่วนกำไรขั้นต้นสูงกว่า 50% ได้ในช่วง 3 ปีข้างหน้า Net margin เฉลี่ย 24% และ ROE เฉลี่ย 30% ต่อปี

ล้างขาดทุนสะสมกลับมาจ่ายเงินปันผลปีนี้เป็นครั้งแรกในรอบ 8 ปี

ณ สิ้นปี 2554 KAMART มีขาดทุนสะสม 335 ล้านบาท ทั้งนี้ KAMART ได้มีการปรับปรุงรายการทางบัญชี ณ สิ้น 1Q55 ทำให้รายการดังกล่าวกลับมาเป็นกำไรสะสม พร้อมกับการกลับมาจ่ายเงินปันผลได้อีกครั้ง งวดปี 2555 โดยครึ่งแรกจ่ายไปแล้วทั้งสิ้น 0.10 บาท/หุ้น เราคาดเงินปันผลงวดปี 2555 เท่ากับ 0.21 บาท และขยับขึ้นเป็น 0.24 บาท ในปี 2556 จะเห็นว่าผลตอบแทนจากเงินปันผลจะขยับขึ้นต่อเนื่อง ขณะที่รายการปรับปรุงดังกล่าวจะยังไม่มีผลต่อภาษีจ่าย คาดว่าปี 2556 KAMART จึงจะกลับมาจ่ายภาษีตามปกติที่ 20%

ราคาหุ้นขึ้นมาเยอะ แต่หากลงทุนเพื่อซื้ออนาคต ยังมี Upside ให้ได้เห็น 

นับตั้งแต่ปี 2555 ราคาหุ้น KAMART ขึ้นมาแล้วทั้งสิ้น 82% สะท้อนถึงผลการดำเนินงานที่เติบโตโดดเด่น แต่หากประเมินจากแผนการขยายสาขาที่ก้าวกระโดด พฤติกรรมผู้บริโภคที่กลับมาเน้นผลิตภัณฑ์เสริมความงาม และเพื่อสุขภาพ คาด KAMART จะทำกำไรสุทธิ 195 ล้านบาทในปีนี้ จาก 109 ล้านบาทในปี 2554 และขยับขึ้นเป็น 261 ล้านบาทในปีหน้า หากประเมินมูลค่าด้วย PEG ระดับ 0.70-0.75x ในปี 2556 ราคาเหมาะสมที่ 10-11 บาท หรือคิดเป็น PER13 ที่ 24-26x พร้อมกับผลตอบแทนจากเงินปันผลงวดเฉลี่ย 4.0% ต่อปี

ภาพรวมธุรกิจ

บริษัท คาร์มาร์ท จำกัด (มหาชน) เดิมชื่อ บริษัท ไดสตาร์ อิเลคทริก คอร์เปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) เดิมผลิตและจำหน่ายเครื่องใช้ไฟฟ้าใน DISTAR ปัจจุบันเปลี่ยนธุรกิจมาดำเนินธุรกิจนำเข้าและจำหน่ายสินค้าประเภทเครื่องสำอาง และผลิตภัณฑ์เสริมความงามหลากหลายแบรนด์จากประเทศแถบเอเชีย ภายใต้การนำเข้าและจัดจำหน่ายซึ่งเป็นที่รู้จักในแวดวงตลาดเครื่องสำอางในนาม "KARMARTS"

ปัจจุบัน KARMARTS มิได้เป็นเพียงแค่ชื่อบริษัทเท่านั้น แต่ยังเป็นชื่อร้านค้าปลีกเครื่องสำอางและอุปกรณ์ความงาม อีกด้วย โดยบริษัทมีความมุ่งเน้นที่จะสร้างศูนย์ค้าปลีกจำหน่ายสินค้านำเข้าเกี่ยวกับความงามอย่างครบวงจร ด้วยภาพลักษณ์ของร้านที่มีเอกลักษณ์, คุณภาพสินค้าได้มาตรฐาน, สินค้าหลายแบรนด์และหลากประเภทจากหลายประเทศ เพื่อตอบสนองความต้องการของลูกค้าในทุกกลุ่มเป้าหมาย, สะดวกสบายและรู้สึกเป็นกันเองขณะเลือกซื้อสินค้า บริษัทขยายช่องทางการจัดจำหน่ายสินค้าในรูปแบบค้าปลีกของตนเองนี้เพื่อตอบสนองความต้องการของผู้บริโภคที่ต้องการเลือกซื้อสินค้า KARMARTS ให้สะดวกสบายอย่างทั่วถึง

ธุรกิจอื่นๆ ภายใต้ KAMART ได้แก่ การดำเนินธุรกิจรถโดยสารประจำทางปรับอากาศสาย ปอ. 64 มีสิทธิเดินรถถึงวันที่ 31 พ.ค. 2561 ผ่านบริษัทร่วมทุน มาย บัส ซึ่ง KAMART ถือหุ้นในสัดส่วน 95.16%

โครงสร้างรายได้และอัตราส่วนกำไรขั้นต้นปี 2553-2557

ตารางงบการเงินเบื้องต้น

Profit & Loss (Btmn)        
FY Ended December 2,011 2012F 2013F 2014F
Sales  417 744 1,139 1,587
Costs of Sales -178 -360 -527 -715
Gross Profit 239 384 613 872
SG&A Expense  -108 -169 -265 -369
EBIT 132 215 347 503
Depreciation 17 14 16 18
EBITDA 148 229 364 520
Interest Expense -17 -14 -12 -10
Other Income (Expense) 10 -6 -9 -12
Pre-tax Profit 125 195 326 480
Corporate Tax 0 0 -65 -96
Pre-exceptional Profit 125 195 261 384
Forex Gain (Loss) -10 0 0 0
Extraordinary Items -6 0 0 0
Minority Interest 0 0 0 0
Net Profit 109 195 261 384
Normalized Profit  125 195 261 384
EPS (Bt) 0.18 0.32 0.44 0.64
       
  2,011 2012F 2013F 2014F
Sales  (Bt m) 417 744 1,139 1,587
Gross Profit (Bt m) 239 384 613 872
EBITDA (Bt m)  148 229 364 520
EBITDA (%chg) 819.9 41.1 58.7 43.4
Normalized Profit (Bt m) 125 195 261 384
Net Profit (Bt m) 109 195 261 384
EPS (Bt) 0.2 0.3 0.4 0.6
EPS (%chg) 111.5 78.2 34.1 47
DPS (Bt) 0.1 0.2 0.3 0.4
Dividend Yield (%) 1.3 2.7 3.3 4.8
BVPS (Bt) 0.7 1.8 2 2.3
P/E (x) 43.6 24.5 18.3 12.4
P/BV (x) 10.7 4.5 4 3.5
       
Balance Sheet (Btmn)        
FY Ended December 2,011 2012F 2013F 2014F
Cash & S-T Investments 22 520 579 700
Current Assets 287 460 640 820
Fixed Assets 267 315 312 308
Total Assets 787 1,493 1,713 1,994
St-term Loan and OD 31 20 20 20
Current Portion of Debt 0 0 0 0
Current Liabilities 258 372 490 584
LT Debt 4 0 0 0
Total Liabilities 345 427 528 618
Paid-up Capital 600 600 600 600
Retained Earnings -321 301 420 611
Minority Interest -2 0 0 0
Total Equity 444 1,066 1,186 1,376

ที่มา: KAMART, KELIVE

คำชี้แจง : อกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นจากแหล่งข้อมูลที่ บมจ. หลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นว่าน่าเชื่อถือประกอบกับทัศนะส่วนตัวของผู้จัดทำ ซึ่งมิได้หมายถึงความถูกต้องหรือสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด และเอกสารนี้ได้จัดทำขึ้นเพื่อประโยชน์ในการใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเท่านั้น มิได้มีวัตถุประสงค์เพื่อที่จะชักชวนหรือชี้นำการซื้อขายหลักทรัพย์ใดโดยเฉพาะหรือเป็นการทั่วไปแต่อย่างใด นักลงทุนพึงใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ประกอบกับข้อมูลและความเห็นอื่น ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนให้เหมาะสมแก่กรณี ทั้งนี้ความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้จัดทำ บมจ. หลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผู้บริหารและพนักงานของบริษัทไม่จำเป็นต้องเห็นพ้องกับความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้ด้วยแต่อย่างใด