Home arr_bc Stocks arr_bc Details

stocks research

21 Jan 2013 01:36 PM
KTB - BT 20.70 - ซื้อ
กำไรปกติ 4Q55 แข็งแกร่ง แต่ตั้งสำรองพิเศษในระดับสูง

Research by: Woraphon Wiroonsri


กำไรปกติ 4Q55 แข็งแกร่ง แต่ตั้งสำรองพิเศษในระดับสูง

ประเด็นการลงทุน : KTB ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 เพียง 890 ล้านบาท ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด ซึ่งเกิดจากการตั้งสำรองพิเศษเป็นหลัก แต่หากมองที่กำไรก่อนการตั้งสำรองถือว่ายังคงแข็งแกร่ง เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ KTB จากแนวโน้มธุรกิจที่ยังคงเป็นขาขึ้น และเป็นธนาคารที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการเร่งลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของภาครัฐ ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงมี Discount เมื่อเทียบกับกลุ่ม คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 25.0 บาท

ตั้งสำรองพิเศษ กดดันกำไรสุทธิ 4Q55: KTB ประกาศกำไรสุทธิ 4Q55 ที่ 890 ล้านบาท ลดลง 90%QoQ แต่เพิ่มขึ้น 11%YoY ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด โดยเกิดจากการตั้งสำรองพิเศษเป็นหลัก ซึ่งหากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรปกติของ KTB ถือว่าแข็งแกร่ง โดยมีกำไรก่อนการตั้งสำรอง (PPOP) สูงถึง 1.27 หมื่นล้านบาท ทรงตัว QoQ และเติบโตโดดเด่นถึง 55%YoY สินเชื่อเติบโตเล็กน้อย 0.3%qoq (ทั้งปี +7.1%) ขณะที่ NIM ปรับเพิ่มขึ้นถึง 11bps QoQ มาอยู่ที่ 2.93% ส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้น 6%qoq และ 18%yoy รายได้ค่าธรรมเนียมเติบโตได้ดี 9%qoq จากธุรกรรมทางการเงินที่เพิ่มขึ้นในช่วงปลายปี แต่รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยรวม (Non-NII) ปรับลดลง QoQ เนื่องจากไม่มีเงินปันผลวายุภักษ์ระดับ 1.0 พันล้านบาท ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานปรับตัวเพิ่มขึ้นสูงถึง 10%qoq จากผลของฤดูกาล ส่งผลให้ Cost-to-income ratio เพิ่มขึ้นจาก 40% ใน 3Q55 มาอยู่ที่ 42% ค่าใช้จ่ายการตั้งสำรองสูงถึง 1.05 หมื่นล้านบาท โดยเป็นการตั้งสำรองพิเศษระดับ 9.0 พันล้านบาท เพิ่มจากปกติที่ไตรมาสละ 1.5 พันล้านบาท เพื่อเป็นการเพิ่ม Coverage ratio ขณะที่ NPLs ยังคงปรับลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยรวมกำไรทั้งปี 55 อยู่ที่ 2.36 หมื่นล้านบาท เติบโต 38% จากปีก่อนหน้า

คาดกำไรปี 56 เติบโตโดดเด่น: เราเชื่อว่าการขยายตัวของสินเชื่อ KTB ในปี 56-57 จะกลับมาโดดเด่นอีกครั้ง จากความต้องการสินเชื่อภาครัฐ ตามแผนการลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของประเทศ วงเงิน 2.27 ล้านล้านบาท ในกรอบระยะเวลา 7 ปี ซึ่งน่าจะเริ่มชัดเจนมากยิ่งถึงในช่วงครึ่งปีหลังของปีนี้เป็นต้นไป ขณะที่ปัจจัยสำคัญที่จะช่วยผลักดันการเติบโตของผลการดำเนินงานคือการลดลงของค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรอง หลังจากที่มีการตั้งสำรองพิเศษเป็นจำนวนมาก โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิของ KTB จะเติบโตสูงถึง 46% ในปีนี้ (EPS เติบโต 24%) และยังเติบโตอย่างต่อเนื่องอีก 18% ในปี 57 ซึ่งจะช่วยผลักดันให้ ROE ของ KTB ปรับเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 18.6% เทียบกับ 15.2% ในปี 55

มีข่าว FIDF จะลดสัดส่วนการถือหุ้นใน KTB: หนังสือพิมพ์มีการรายงานข่าวว่า FIDF จะมีการขายหุ้น KTB ออกมาบางส่วนเพื่อนำเงินไปชำระหนี้ของกองทุน FIDF ซึ่งประเด็นข่าวดังกล่าวอาจจะไม่ได้รับการยืนยันจาก FIDF หรือทาง ธปท. แต่เชื่อว่าประเด็นดังกล่าวน่าจะมีแรงกดดันต่อราคาหุ้น KTB ในช่วงสั้น อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่า FIDF จะไม่ขายหุ้นผ่านตลาดโดยตรง แต่น่าจะทำ Big Lot โดยเปิดให้กับนักลงทุนสถาบันทั้งในและต่างประเทศเข้าร่วม Bid ซึ่งจะไม่ส่งผลกระทบในเชิงลบต่อราคาหุ้นในกระดานมากนัก

คงแนะนำ "ซื้อ" เป็นหุ้น Top pick: เรามองว่า เป็นธนาคารที่ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการเร่งลงทุนโครงสร้างพื้นฐานของประเทศจากภาครัฐ และการเติบโตอย่างโดดเด่นของผลการดำเนินงานในช่วง 3 ปีข้างหน้า ราคาหุ้น KTB มักจะปรับตัวขึ้นได้ดีในช่วงที่รัฐบาลมีการใช้จ่ายงบประมาณลงทุนในระดับสูง ซึ่งเราเชื่อว่า pattern ดังกล่าวจะกลับมาอีกครั้ง ขณะที่ Valuation ปัจจุบันยังคงถูกมาก ซื้อขายที่ระดับ 1.4 เท่า PBV 8.4 เท่า PER และให้ dividend yield สูง 4-5% เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" และเลือก KTB เป็นหุ้น Top pick สำหรับการลงทุนระยะยาวในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า ราคาเป้าหมายที่ 25.0 บาท

KTB – Summary Earnings Table

FYE: Dec 31 (Btmn)

2010A

2011A

2012A

2013F

2014F

Operating Income

56,284

69,524

81,896

92,024

105,150

Pre-provision Profit

26,572

36,349

46,592

51,476

60,423

Profit Before Tax

20,448

22,805

31,429

43,051

50,770

Recurring Net Profit

14,913

17,027

23,566

34,441

40,616

Recurring Basic EPS (Bt)

1.33

1.52

1.98

2.46

2.90

EPS growth (%)

22.4

14.2

30.3

24.2

17.9

DPS (Bt)

0.51

0.62

0.70

0.95

1.10

 

 

 

 

 

 

PER (x)

13.0

9.8

9.9

8.4

7.1

Div Yield (%)

2.9

4.2

3.6

4.6

5.3

P/BV (x)

1.5

1.3

1.5

1.4

1.2

 

 

 

 

 

 

Book Value (Bt)

11.25

11.61

12.90

14.66

16.61

ROAE (%)

12.5

13.3

15.2

17.9

18.6

ROAA (%)

0.9

0.9

1.1

1.5

1.6

Consensus Net Profit (THB m)

-

-

 

 

 

Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

Table 1: KTB – Consolidated financial results

INCOME STATEMENT (Btmn) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12   %qoq %yoy   2011 2012 %yoy
  Interest income 22,962 23,521 25,305 26,197 27,222   4% 19%   82,938 102,245 23%
  Interest expense 9,611 9,802 11,016 11,383 11,475   1% 19%   32,554 43,676 34%
NET INTEREST INCOME 13,351 13,718 14,289 14,814 15,747   6% 18%   50,384 58,569 16%
  Net fees & service income 2,743 2,922 3,154 3,419 3,723   9% 36%   11,374 13,217 16%
  Other income 1,345 2,105 2,331 3,162 2,512   -21% 87%   7,766 10,110 30%
NON-INTEREST INCOME 4,087 5,027 5,485 6,581 6,234   -5% 53%   19,140 23,327 22%
  Staff costs 5,649 5,489 4,824 4,907 4,854   -1% -14%   18,798 20,074 7%
  Other operating expenses 3,609 3,383 3,854 3,553 4,440   25% 23%   14,377 15,230 6%
NON-INTEREST EXPENSES 9,257 8,873 8,678 8,460 9,293   10% 0%   33,175 35,304 6%
OPERATING PROFITS (PPOP) 8,181 9,873 11,096 12,935 12,688   -2% 55%   36,349 46,592 28%
  Provisions 7,511 1,527 1,543 1,536 10,558   588% 41%   13,544 15,163 12%
PRE-TAX PROFIT 671 8,346 9,553 11,399 2,130   -81% 218%   22,805 31,429 38%
Taxation -135 1,970 2,169 2,484 1,240   -50% n.a.   5,777 7,863 36%
Minority interest 0 0 0 0 0   n.a. n.a.   0 0 n.a.
NET PROFIT 805 6,377 7,384 8,916 890   -90% 11%   17,027 23,566 38%
EPS (Bt) 0.07 0.57 0.66 0.8 0.06   -92% -12%   1.52 2.09 37%
UP/sh (Bt) 0.73 0.88 0.99 1.16 0.91   -22% 24%   3.25 3.94 21%
BVPS (Bt) 11.61 12.16 12.31 12.81 12.9   1% 11%   11.61 12.9 11%
                       
KEY FINANCIAL RATIOS                        
Net interest margin (NIM) 2.94% 2.85% 2.82% 2.82% 2.93%         2.88% 2.93%  
  - Asset yield 4.73% 4.60% 4.74% 4.77% 4.84%         4.45% 4.85%  
  - Funding cost 1.98% 1.92% 2.06% 2.07% 2.04%         1.75% 2.07%  
Loan growth yoy 14.20% 14.50% 13.00% 15.50% 7.10%         14.20% 7.10%  
Loan growth qoq 8.20% 4.60% 0.70% 1.40% 0.30%         n.a. n.a.  
Loan growth ytd 14.20% 4.60% 5.30% 6.80% 7.10%         14.20% 7.10%  
Deposit growth yoy 3.00% 10.20% 20.20% 29.80% 29.70%         3.00% 29.70%  
Net L/D 108% 102% 93% 90% 89%         108% 89%  
NPLs ratio (bank only) 4.00% 3.80% 3.50% 3.40% 3.20%         4.00% 3.20%  
Coverage ratio 71% 68% 72% 74% n.a.         71% n.a.  
Cost-income ratio 53% 47% 44% 40% 42%         48% 43%  
Non-interest income/total income 23% 27% 28% 31% 28%         28% 28%  
Tax rate (effective) -20% 24% 23% 22% 58%         25% 25%  
Provision charge/net loans 2.17% 0.42% 0.42% 0.41% 2.86%         1.05% 1.06%  
Pre-provision ROA 1.70% 1.90% 2.10% 2.40% 2.30%         2.00% 2.20%  
ROE 2.50% 19.20% 21.60% 25.40% 2.20%         13.30% 15.20%  
Tier-1 ratio 8.70% 8.30% 7.90% 8.20% 10.20%         8.70% 10.20%  
CAR 13.70% 13.10% 12.90% 12.90% 16.30%         13.70% 16.30%  

Source: Company reports.

Chart 1: KTB – Share price Relative to SETBANK

 

Chart 2: KTB – PBV multiple discount to SETBANK

 

Source: SET

 

Source: SET, Company reports and KELIVE Research estimates

 

INCOME STATEMENT

       
FYE Dec (Bt mn) 2011A 2012A 2013F 2014F
       
Interest income 82,938 102,245 113,633 127,116
Interest expense -32,554 -43,676 -48,198 -52,829
Net interest income 50,384 58,569 65,434 74,288
       
Net fee income 11,374 13,217 15,013 18,078
Non-interest income 19,140 23,327 26,589 30,862
       
Total operating income 69,524 81,896 92,024 105,150
Operating expenses -33,175 -35,304 -40,547 -44,727
       
Operating profit 36,349 46,592 51,476 60,423
Loan loss provisions -13,544 -15,163 -8,425 -9,653
       
Pretax profit 22,805 31,429 43,051 50,770
Taxation -5,777 -7,863 -8,610 -10,154
Minority interest 0 0 0 0
       
Net profit 17,027 23,566 34,441 40,616
Recurring net profit 17,027 23,566 34,441 40,616
       
Basic EPS (Bt) 1.52 1.98 2.46 2.91
DPS (Bt) 0.62 0.7 0.95 1.1
BVPS (Bt) 11.61 12.9 14.66 16.61
       
Weighted Avg No. of share (mn) 11,180 11,879 13,976 13,976
No. of share - end period (mn) 11,180 13,976 13,976 13,976
         
       
BALANCE SHEET        
FYE Dec (Bt mn) 2011A 2012A 2013F 2014F
       
Cash 37,331 43,705 41,197 46,015
Interbank & Money market 198,203 332,134 273,942 275,277
Securities under resale agreements 0 0 0 0
Investment securities 217,785 290,586 302,922 324,808
Investment in subsidiaries 8,715 10,454 10,454 10,454
Net loans 1,384,712 1,475,609 1,684,986 1,930,622
Properties foreclosed - net 44,068 40,793 42,125 44,404
Land, premises and equipment - net 24,223 26,125 26,960 28,959
Customers' liabilities under acceptances 3,121 3,437 3,370 3,861
Goodwill - Intangible assets 3,760 3,724 3,724 3,724
Other assets 43,080 27,200 33,700 38,612
Total assets 1,964,999 2,253,767 2,423,379 2,706,736
       
Deposits 1,285,390 1,666,961 1,833,657 2,053,695
Interbank & Money market 161,503 192,012 183,366 205,370
Securities under resale agreements 0 0 0 0
Demand liabilities 3,563 6,078 5,501 6,161
Borrowings 308,934 146,636 119,188 123,222
Subordinated debentures  0 0 0 0
Bank's liabilities under acceptances 3,121 3,437 3,370 3,861
Other liabilities 72,664 58,341 73,346 82,148
Total liabilities 1,835,174 2,073,464 2,218,427 2,474,457
       
Share capital 57,604 72,005 72,005 72,005
Share premium 1 20,834 20,834 20,834
Other reserves 10,984 13,624 13,624 13,624
Retained earnings 61,236 73,839 98,488 125,815
Total equity  129,825 180,302 204,951 232,279
Minority interests 0 1 1 1
       
Total equity & liabilities 1,964,999 2,253,767 2,423,379 2,706,736
         
       
FINANCIAL RATIOS        
FYE Dec (Bt mn) 2011A 2012A 2013F 2014F
       
Profitability ratios        
Net int. inc./total op. inc 72.5% 71.5% 71.1% 70.6%
Net fee inc./total op. inc 16.4% 16.1% 16.3% 17.2%
Non-interest inc./total op. inc 27.5% 28.5% 28.9% 29.4%
       
Net interest margin 2.9% 2.9% 2.9% 3.0%
Cost-to-income 47.7% 43.1% 44.1% 42.5%
       
Liquidity ratios        
Net L/D ratio 107.7% 88.5% 91.9% 94.0%
Net L/D ratio (incl B/E) 90.7% 82.7% 87.2% 90.3%
       
Capital adequacy ratios        
Tier 1 Ratio 8.7% 10.2% 10.8% 11.1%
CAR 13.7% 16.3% 17.0% 17.3%
       
Asset quality ratios        
NPL ratio 4.5% 3.9% 3.4% 3.0%
Loan loss coverage ratio 69.0% 92.0% 101.0% 110.0%
       
Returns ratios        
ROAE 13.3% 15.2% 17.9% 18.6%
ROAA 0.9% 1.1% 1.5% 1.6%
         
       
GROWTH RATES        
FYE Dec (Bt mn) 2011A 2012A 2013F 2014F
       
Total assets 11.5% 14.7% 7.5% 11.7%
Shareholders equity 3.2% 38.9% 13.7% 13.3%
Net loans 14.8% 6.6% 14.2% 14.6%
Deposits 3.0% 29.7% 10.0% 12.0%
       
Interest income 36.3% 23.3% 11.1% 11.9%
Interest expense 54.4% 34.2% 10.4% 9.6%
Net interest income 26.7% 16.2% 11.7% 13.5%
Net fee income 10.1% 16.2% 13.6% 20.4%
Non-interest income 15.9% 21.9% 14.0% 16.1%
Operating income 23.5% 17.8% 12.4% 14.3%
Operating expense 11.7% 6.4% 14.9% 10.3%
Operating profit 36.8% 28.2% 10.5% 17.4%
Pre-tax profit 11.5% 37.8% 37.0% 17.9%
Net profit 14.2% 38.4% 46.1% 17.9%
Recurring net profit 14.2% 38.4% 46.1% 17.9%
         

Source: Company reports and KELIVE Research estimates.

คำชี้แจง : เอกสารฉบับนี้จัดทำขึ้นจากแหล่งข้อมูลที่ บมจ. หลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) เห็นว่าน่าเชื่อถือประกอบกับทัศนะส่วนตัวของผู้จัดทำ ซึ่งมิได้หมายถึงความถูกต้องหรือสมบูรณ์ของข้อมูลดังกล่าวแต่อย่างใด และเอกสารนี้ได้จัดทำขึ้นเพื่อประโยชน์ในการใช้เป็นข้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุนเท่านั้น มิได้มีวัตถุประสงค์เพื่อที่จะชักชวนหรือชี้นำการซื้อขายหลักทรัพย์ใดโดยเฉพาะหรือเป็นการทั่วไปแต่อย่างใด นักลงทุนพึงใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ประกอบกับข้อมูลและความเห็นอื่น ๆ และวิจารณญาณของตนในการตัดสินใจการลงทุนให้เหมาะสมแก่กรณี ทั้งนี้ความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้เป็นความเห็นส่วนตัวของผู้จัดทำ บมจ. หลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ตลอดจนผู้บริหารและพนักงานของบริษัทไม่จำเป็นต้องเห็นพ้องกับความเห็นที่แสดงอยู่ในเอกสารนี้ด้วยแต่อย่างใด